中国红木网





定制家具行业是否可以迎来戴维斯双击?




2020-02-13         
  跟许多房地产相关行业一样,定制家具行业过去两年告别了增长的黄金时代,未来很有可能迎来白银时代。白银时代的定制家具企业,行业增速会由高速增长变为中低速增长(预计行业增速10%左右),但龙头企业的竞争优势会不断巩固,大量前期无序进入的中小竞争者出局,龙头企业的盈利增长明显高于行业平均。

  一、定制家具行业拥有好的商业模式

  (1)现金流好、库存少

  与大部分商品“先生产、再销售”的模式不同,定制家具企业是“先销售,再生产”;因为定制家具根据客户需求差异化定制,通常客户需要预付绝大部分甚至全部的价款,企业才会安排生产。这种商业模式下,企业的生产跟市场客户需求完全贴合,生产环节仅仅需要准备生产必须的原材料,如木板、五金件等,不需成品备货,也不存在销售回款问题;反而由于客户先打款,通常1个月左右才能完成生产和安装,企业账面上体现为大量的预收款。

  以索菲亚为例,2018年营业收入73亿,存库才3亿,库存占营收的比例很低;并且过去5年,库存增长相较营收增长也很缓慢。

  (2)定制化和规模效应

  定制化家具相比于传统家具,最大的挑战在于如何降低生产成本。定制化家具企业通过引入柔性生产技术,并且将所有的柜子拆分为若干标准的柜子,成功实现了规模化生产,可以说是对传统家具的一次革命。

  (3)大行业,小公司

  家具是一个几千亿的大市场,定制家具目前整体占比较低,未来市场渗透率有持续提高的空间,因为高房价压力下,小户型和定制家具会明显受益,同时也符合消费升级的趋势;行业里面CR5占比不到20%,未来行业集中度也会持续提高。

  二、回溯上轮定制家具行业涨跌的驱动因素

  此前,定制家具行业经历了快速增长,以索菲亚为例,营收从2012年的12亿增长到2017年的61亿,5年5倍的增长,股价更是从2012年的4元多增长到2017年的40元左右,5年接近10倍。

  定制家具行业这段时间的快速成长,主要还是受益于我国房地产的快速增长,以及定制家具对传统家具的加速替代,既有行业总量的增长,又有渗透率的提升;双重作用下,迎来了定制家具的黄金时代。

  然而,2018年定制家具行业迎来了大的调整,主要原因如下:

  (1)我国房地产总竣工量已经到了历史高位,未来很难像过去那样再高速增长,反而会缓慢下行;家具行业整体增长的逻辑在变弱;

  (2)行业竞争明显家具,2016~2018年,大量定制家具企业上市,最典型的是行业龙头欧派家具和尚品宅配也在期间上市;再加上许多地方的装修公司、互联网公司也加入到竞争中来,行业顿时变成了竞争惨烈的红海市场。

  三、如何看待竣工数据回暖对行业的影响?

  竣工数据是定制家具行业的先行指标,领先可能会在1~2季度;我们可以看到,2019年下半年房地产累计竣工面积逐渐由负转正,呈现了一定程度回暖;虽然我们很难再看到过往大幅增长的情形,但边际的回暖和企稳为行业复苏提供的有力条件。

  中期1~2年左右的维度看,房地产竣工面积还会保持在高位,甚至有所增长,主要原因是前两年增长较快的新开工面积陆续竣工;但拉长到3~5年的维度,房地产竣工面积仍会处在缓慢下行的状态。

  四、疫情对行业的影响分析

  疫情短期对定制家具行业有不利影响,从时间维度上,可以分为短期、中期、长期影响:

  1、推迟了部分客户装修的需求,短期影响行业315销售活动;但这部分影响,属于短期影响,更多是季度间的调节,如果疫情最终可以在上半年得到有效控制,全年看影响不大;

  2、此次疫情也会影响上游房地产的开工建设,从而会对后续竣工面积有一定影响,这部分影响属于更长的中期影响;

  3、还有部分观点认为,如果此次疫情持续较长时间,会对经济收入有较大负面影响;特别是许多中小企业主受影响较大,家庭收入缩水后,可能会减少住房购买和房屋装修的支出,进而影响行业整体需求,属于长期影响。

  五、拐点初现,是否可以迎来戴维斯双击?

  复盘格力电器成长历史,我们可以看到,即使行业到了成长期末端、成熟期初期,虽然行业整体增速放缓,但龙头企业受益于集中度的提升,仍然会保持营收和利润不错的增长;由于此时市场竞争格局已定、胜负已分;此时留在市场保持领先的公司,投资的确定性往往大于成长期的群雄混战阶段;这大概就是某投资大师所讲的“投资宁可摘月亮,也不可摘星星”的道理。

  虽然定制家具行业的市场集中度,不能简单类比空调行业,可能不会达到很高的状态,但未来一段时间,市场集中度提升的趋势是确定的;再加上经过两年的厮杀和此次疫情,未来会有越来越多的中小竞争者出局(从2019年开始,其实就有很多家装公司陆续退出了);我们看到2019年Q4季度,许多定制家具企业业绩开始复苏和加速,拐点初现。因此,定制家具行业正在逐步走向成熟行业的阶段,龙头企业凭借良好的商业模式和不断提升的市场份额,相信会给投资者带来不错的回报。
(责任编辑:中国红木网 hongmu.info)